陶冬:欧洲经济已在复苏 但过程疲软而脆弱
以下是陶冬博客文章全文:
当所有人都将注意力放在美国,议论着如何施救、是否脱险时,欧洲的手也慢慢地摸到悬崖的边缘。德国和法国在第二季度GDP均意外地录得正的增长,尽管欧元区整体经济仍然收缩,那里离爬出经济衰退的日子已经不远 了。
德国的IFO商业信心指数,升上七个月以来的最高位,法国消费信心也连涨四个月。欧盟区工业生产已经重回增长,最新的采购经理指数甚至远胜过乐观的预期。在欧洲,这些领先经济指标与经济增长之间,有着强烈的相关性,欧洲经济复苏似乎已成态势,笔者估计整个地区 GDP增长可望在第三季度重回正增长。
与美国白宫、国会、央行形成强烈对照的是,欧洲政府(英国除外)在拯救经济上显得并不积极。德国、法国强烈反对动用钜额公款救市,为此德国更不惜在G8峰会上与美国翻脸。欧洲央行在减息和量化宽松上也叹慢板,所以欧洲经济迅速脱离衰退,多少令人意外。
其实英国以外的欧洲经济,之前并没有出现盎格鲁萨克逊经济中那种高债务、高杠杆、高资产价格的泡沫化倾向,多数国家消费者的储蓄率、债务比率并不高,只是就业市场出现周期性收缩,带动消费走弱。
欧洲的问题出在银行体系。尽管消费者未参与全球投机,这里的银行却参与了几乎所有灾难性的资产投机。许多机构甚至比美国同行更勇猛进取,金融机构的账面因此爆出钜额亏损,资本蒙受重创。不过金融市场的迅速回暖救了这些金融机构。美联储为首的多国央行,以史无前例的力度注入流动性,托起了资产价格,活跃了资本市场。银行们不仅无须进一步为坏帐拨备,甚至可以配股补充资本。美国联储的救市行动,对欧洲金融机构的帮助,不比对美国金融机构的帮助为少。
当金融风险变小时,复苏的可能性随之放大,贸易、投资信心和个人消费成为拉动经济的三头马车,只不过三匹都是弱马。欧洲出口明显受惠于好转的订单(尤其是来自中国的机械订单),不过欧元汇率高企,全球需求仍多不确定性,出口引擎功率有限。人们从雷曼倒闭的震惊中恢复过来,消费行为趋向正常化,可是钱包却还是瘪的。至于企业信心,尽管流动性危机有所趋缓,企业投 资最终有赖于消费的恢复。笔者相信欧洲实体经济的复苏,力道一定弱。
不过哪怕最终需求比较疲软,一轮库存重置是免不了的。上半年在现金为王的指导思想下,企业多过度地消耗了库存。现在将库存水平正常化,本身就意味着工业生产需要加大马力。
欧洲复苏的主力,来自德国和汽车业,不过其两翼依然困难重重。拉丁语区的西班牙、义大利经济仍面临着危机,西班牙房地产市场的供需失衡怵目惊心。新兴欧洲(尤其是波罗的海三国及巴尔干半岛)仍在债务危机、汇率压力和外资枯竭的漩涡中挣扎,这个炸弹尚未被拆除 。
同时必须看到,劳工市场改善并不明显,许多国家失业率还在上升中,消费信心依然脆弱。欧洲银行的资产重组和剥离坏账尚未完成,信用卡坏账方兴未艾。
笔者相信,欧洲已经开始进入一个经济复苏周期,但是这是疲软和脆弱的复苏。
来源:钜亨网
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