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中国经济的流动性怎么了？

作者：姜超发表：2018-06-27 08:27

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【看中国2018年6月27日讯】今年以来，在好几个领域，明显感觉钱不够用了。2001年的时候股指就是2000多点，现在又回到了2000多点，要是我们的青春也能永远不变该多好啊！今年以来A股整体跌幅超过10%，沪深两市的总市值从年初的57万亿降至目前的50万亿左右，差不多有7万亿的市值蒸发掉了；年初两市成交额约在5000亿，现在已经降至3000亿附近，这些都说明股市的流动性下降了。

另一个缺钱的领域是信用债市场。上周在北京和一帮做债的朋友聊天，发现气氛很沉闷，一点都不像债券牛市的样子。原来大家买的大多是信用债，而今年以来信用债的违约金额明显增加，与此同时信用债的成交量降至周均2000亿的历史冰点、净发行量也由正转负，这些都说明信用债市场的流动性变差了。

6月恰逢世界杯，但这届比赛的结果变幻莫测，世界第一的德国队输给墨西哥，巴西队被瑞士逼平，令很多人眼中的稳赢足彩变成了废纸一张。而6月份输钱的不仅是球迷，近期网贷平台爆雷的特别多。6月16日，自称注册用户数已达到1000万，交易量达800亿元的网贷平台唐小僧爆雷。6月21日，号称0元购物高额返利的联璧金融也因无法正常提现，遭到立案调查。钱宝网、雅堂金融、唐小僧、联壁金融号称民间四大高返平台，如今已经全部爆雷。

但也不是所有的地方都缺钱。

比如房地产依旧有钱。今年5月份，70大中城市的新房价格环比上涨0.8%，二手房价格环比上涨0.6%，均为年内的最高涨幅。5月房价环比上涨的城市为61个，高于4月的58个。从中国商品房销售数据看，5月的商品房销售金额为1.26万亿，同比增长20.5%，创下去年7月以来新高。从5月份的经济数据看，投资、消费全面回落，唯有房地产销售、投资一枝独秀，说明房地产行业依旧是高烧不退。

与广义货币M2增速的平稳相比，狭义货币M1增速在今年持续下滑。5月的M1增速已经降至6%，远低于去年末的11.8%。目前M1增速已经公布了31年，而6%的增速低于其中90%以上的数据，而位于历史最低的10%分位以内。

中国的M2包括了所有存款，而M1主要包含的是企业活期存款，这说明目前真正缺钱的是企业部门。

今年前5个月企业部门新增存款负7500亿，而去年同期是增长3000亿。从企业部门存款增速看，5月份的增速为5.9%，已经接近历史最低值，比去年末的8%又有明显下降。

此外，虽然居民部门看似有钱，今年以来一共新增了3.2万亿的存款，但其中3万亿都是定期存款，而活期存款只有2000亿，这说明居民手里头可以用的活钱也并不多。

从金融体系的角度来看，货币是不断创造的过程，没有钱的人可以去找银行借钱，然后就有钱了，全社会的钱也变多了。

前5个月，商业银行新增对金融机构的贷款一共是负2.3万亿，乍一看去，似乎是金融机构借不到钱了。问题是，前5个月非银金融机构一共新增了1.7万亿的存款，流动性明明是改善的啊？到底是谁的流动性不好呢？

其实并不是金融机构借不到钱，在商业银行报表里面，其对金融机构的贷款并不是真正的同业贷款，而往往是企业贷款的马甲，代表的是过去几年轰轰烈烈的通道业务、代表的是影子银行的贷款。因此，表面上看是金融机构借不到钱，其实是企业在影子银行的融资渠道被断掉了。

从今年以来社会融资总量的变化来看，代表企业表外非标融资的两个重要渠道是信托贷款和委托贷款，前5个月一共减少了6600亿，也从侧面印证是企业的非标融资出了问题，进而影响到了企业部门整体的流动性。

而从事非标融资的企业通常都是难以通过银行正规贷款融资的，这里面主要有三种类型：第一类是房地产企业、第二类是融资平台类企业，第三类是民营企业，这也是受影子银行监管影响最大的几类企业。

而金融机构内部的流动性也出现了分化，受益于央行降准，金融机构流动性整体改善，但由于影子银行的收缩，过去依赖于同业业务的金融机构流动性必然受到冲击。

总结来说，目前的流动性收缩主要发生在影子银行，受影响的主要是企业部门，尤其是主要靠非标融资的企业。

而按照4月份出台的资管新规，未来新发的银行理财不能保本保收益，必须向净值型产品转化，而据我们的了解，今年以来存量的银行理财规模都在萎缩，而新发的银行理财都以货币型或者是短债型产品为主，只能投向国债或者高等级信用债，而这就意味着非标融资最大的买家不见了，非标资产流动性出现了系统性的萎缩。

责任编辑:辛荷

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